要闻：

我国2024年10月CPI同比涨0.3%，预期涨0.44%，前值涨0.4%；环比降0.3，前值持平。

我国2024年10月PPI同比降2.9%，预期降2.52%，前值降2.8%；环比降0.1%，前值降0.6%。

一

CPI：食品贡献降低，核心CPI温和企稳

10月CPI同比上涨0.3%，低于市场预期的0.42%，环比下降0.3%。这一数据反映了当前国内物价水平的温和上涨趋势，但整体通胀水平仍然保持在较低水平。环比变动则显示出物价在短期内的稳定状态。核心CPI同比增长0.2%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，温和企稳。在10月份0.3%的CPI同比变动中，翘尾影响约为-0.4个百分点，今年价格变动的新影响约为0.7个百分点。

数据来源：Wind、广州银行金融市场部

数据来源：Wind、广州银行金融市场部

食品价格同比上涨2.9%。这一增长主要受到猪肉价格高位震荡的影响，带动了整体食品价格的回升。然而，由于去年同期基数较高，食品价格的环比表现较为疲软。环比看，食品价格在10月份下降了1.2%，主要是由于前期极端天气导致的供给收缩已逐步得到缓解。此外，猪肉、鲜菜、水产品和鲜果的价格分别环比下降了3.7%、3.0%、2.0%和1.0%，这些变化对CPI的环比下降起到了主要推动作用。

非食品价格在10月份环比持平，同比下降0.3%，降幅比上月扩大0.1个百分点。交通和通信价格同比下降4.8%。10月新能源小汽车、燃油小汽车价格同比分别下降6.6%和6.1%，前者较上月进一步收窄，后者与上月持平，显示出伴随“两新”政策持续发力，汽车“价格战”进一步缓解。

能源价格同比下降5.1%，降幅比上月扩大1.6个百分点，环比下降占CPI环比降幅的两成左右。其中汽油价格同比下降10.7%，主要受到10月国际油价中枢下行和国内成品油价格调整的影响，10月国内汽油价格两次上调，但幅度较小，全月均价仍较上月下降1.5%，这也反映了全球经济需求和国内能源需求的疲软。

10月，教育文化和娱乐价格同比上涨0.8%。这一增长相对温和，反映了教育和文化娱乐领域的消费需求较为稳定。2024年10月，医疗保健价格同比上涨1.1%。这一增长反映了医疗保健领域的刚性需求，尤其是在人口老龄化趋势下，医疗保健服务的需求持续增加。其他用品和服务价格同比上涨4.7%。这一增长主要受到一些高端消费品和服务价格的上涨推动，消费需求有所回暖。

数据来源：Wind、广州银行金融市场部

2024年10月，居住价格同比下降0.1%，反映出房地产市场持续调整，尤其是租金和住房相关费用的下降。住房城乡建设部“全国房地产市场监测系统”网签数据显示，在存量增量政策叠加的“组合拳”作用下，10月份全国新建商品房和二手房成交总量同比增长3.9%，自今年2月份连续8个月下降后首次实现增长，说明政策发力有所成效。

二

PPI：部分工业品需求恢复，生活资料环比跌幅扩大

10月PPI同比持续走低，下降2.9%，降幅比上月扩大0.1个百分点，PPI同比已连续25月为负。10月PPI环比下降0.1%，降幅比上月收窄0.5个百分点，连续两个月收窄，或因在一揽子增量政策落地显效等因素带动下，国内部分工业品需求恢复。在10月份-2.9%的PPI同比变动中，翘尾影响约为-0.5个百分点，今年价格变动的新影响约为-2.4个百分点。

同比看，生产资料PPI同比下降3.3%，降幅与上月相同；生活资料PPI同比下降1.6%，降幅扩大0.3个百分点。环比看，10月生产资料PPI由9月的环比下降0.8%转为上涨0.1%，系下半年以来环比首次增长；生活资料PPI环比继续下降0.4%，降幅扩大0.3个百分点，两者走势背离程度较为少见。10月初以来，钢铁、水泥、铜、铝等大宗商品价格经历了一轮上涨过程，生产资料PPI对国内PPI环比的拖累效应减弱。不过，10月生活资料PPI环比跌幅扩大，是整体PPI环比未能回正的重要拖累。

数据来源：Wind、广州银行金融市场部

图表5：10月生产资料分项目同、环比（单位：%）

数据来源：Wind、广州银行金融市场部

生产资料方面，工业需求处于历史低位，上游资源相关行业价格持续低迷，叠加国际原油价格下行，石油煤炭相关工业价格同比、环比降幅扩大。同比看，石油和天然气开采业同比下降14.6%，扩大4.5个百分点；石油煤炭及其他燃料加工业下同比降13.9%，扩大4.5个百分点；环比看，石油煤炭及其他燃料加工业价格环比降2.6%，石油和天然气开采业价格环比降2.4%。煤炭开采和洗选业同比下降5.6%，扩大3.0个百分点。但由于即将入冬，供暖用煤需求增加，煤炭开采和洗选业价格环比由降1.3%转为上涨0.1%。黑色金属矿采选业价格同比下降7.7%，跌幅较9月份扩大1.2个百分点，说明下游工业生产需求仍然萎缩。

产业链中游，建筑需求有所改善带动钢材、水泥等价格止跌回升，黑色金属冶炼和压延加工业价格环比涨3.4%，结束连续四个月的下跌，非金属矿物制品业价格环比涨0.4%。同比看降幅也有收窄，黑色金属冶炼和压延加工业同比下降7.5%，收窄3.6个百分点；非金属矿物制品业同比下降4.7%，收窄0.4个百分点。

数据来源：Wind、广州银行金融市场部

生活资料方面，10月生活资料价格同比降幅扩大0.3个百分点至-1.6%，其中耐用消费品类价格是主要拖累因素，同比降幅扩大一个百分点至-3%。耐用消费品中，汽车制造业价格同比下降0.9%。但其中新能源车整车制造价格环比连续下降12个月后转为上涨0.6%，略微回暖。受国际经济环境及国内企业价格战影响，部分装备制造业价格下降，计算机制造价格环比降0.3%。

三

对债市的影响

10 月 CPI 和 PPI 数据整体弱于预期，一方面反映政策落地到价格的传导仍需时间，另一方面显示出当前内生需求修复难度较大，叠加外部环境的不确定性，政策动能仍有待加强。要使得物价持续回升，财政扩张支持民生是关键。

继9月24日下调政策利率和房贷存量利率后，10月央行正式下调 LPR 报价25个基点，幅度介于政策利率（20BP）和 MLF利率（30BP）之间，为 2019年LPR 报价改革以来最大的下调幅度，政策宽松的信号强。10月LPR 报价下调幅度超过9月7天逆回购利率20个基点的降幅，且超出彭博一致预期的20个基点，5-30 年期国债收益率下行、国债期货上涨。这是 2024 年内央行第3次调降 LPR 报价，其中1年、5年期以上LPR 报价分别累计下调35、60个基点至3.1%、3.6%。海外“降息潮”也为国内货币政策宽松打开更大空间。短期内货币政策有望保持宽松，以助力稳增长、稳地产。

10月人大常委会及财政发布会出台大规模债务置换举措，将提升地方政府扩投资，并强调明年将实施更加给力的财政政策来改善企业生产与居民消费预期，货币政策执行报告强调要“促进物价合理回升”，在增进信心方面有明细成效。市场对化债落地方案已有预期，后续债市将继续期待12月政治局会议，定调明年增量政策空间与发力方向。政策扰动下债市下行空间受到阻碍，10年国债预计保持窄幅震荡格局。考虑到前期利率持续下行，使得农商行、保险等配置型机构明显欠配，长端利率债已展现性价比，预计这两类机构后续将加大配置力度后利率债将率先企稳。银行保险等配置力量或在 11 月有所回归，国债表现预计强于国开和信用。

银行、保险配置较少的信用债、二永债等预计调整时间偏长，信用利差或持续走阔，何时企稳尚待观察，负债端稳定性偏弱的投资者需注意流动性风险。机构或将适当利用二永等信用活跃品种进行短线交易。目前中短端的确定性较高，长端利率的波动或将扩大，但年内依然具备一定下行空间。

作者简介

衣诺: 广州银行金融市场部，对外经济贸易大学经济学学士，伦敦政治经济学院经济学硕士，岭南金融研究院兼职研究员。